有關投資與人生最重要的事 (The Most Important Thing) - 了解市場效率及其限制讀後感

首先何謂「效率市場假說」，它有幾個基本假設，大致彙整如下：

l   市場有許多的參與者，都能透過大致相同的管道，取得所有相關的資訊。他們都相當的聰明、客觀及努力工作。他們使用的分析模式廣為人知，且被投資人所接受。

l   由於這些參與者的努力，資訊充分即時反映在每一種資產的市價上。並且由於參與者將立即行動，買進相當便宜的資產，或者賣出相當昂貴的資產，所以各種資產的絕對價格和彼此的相對價格都訂的相當公平。

l   因此，市場價格是資產內在價值的準確估計值，沒有任何一位參與者能夠持續不斷發現市場價格發生錯誤且從中獲得利潤。

l   因此，資產的銷售價格可望提供相對於其他資產「公平」的經風險調整後的報酬率。風險較高的資產必須提供比較高的報酬率，才能吸引買家。市場會把價格訂的「公平」，且不會提供「免費的午餐」。換句話說，如果沒有增量風險，就不會有和它有關的增量報酬。

作者馬克斯認為，基本上，投資人都會很努力評估可得的資訊，並且反映到價格上，形成所謂的「共識價格」，但是共識看法不見得每次都是正確的。例如二○○○年一月，雅虎的股價是二三七美元。二○○一年四月則是一一美元，這兩次一定至少有一次是錯的。

因此雖然比較有效率的市場估計價格有出錯的可能，但任何一個人──和其他每個人一樣使用相同的資訊，也受相同的心理因素影響──持續有不同於共識且更接近正確的看法，卻沒那麼容易。這使得主流市場極難被擊敗──即使它們不見得每次都正確。

同時，作者也指出不應完全拋棄市場效率的概念。畢竟，市場上有成千上萬個理性和有數學頭腦的人在進行分析，並且勤快且客觀地進行評估。因此，訂價錯誤不應經常發生，尤其是對某些種類效率相當高資產而言。它們大致來說：

l   廣為人知，而且有許多人買賣；

l   資產能被社會大眾接受，不起爭議或者成為禁忌；

l   資產的好處顯而易見而且容易理解，至少表面上如此；以及

l   資產及其組成的資訊分布廣泛且平均。

舉例來說，外幣就符合上述條件，任何人都不太可能系統性地遠比其他人知道更多資訊。因此，就不應該有人能夠經常透過貨幣交易，取得高平均水準的經風險調整後的報酬率。

在較有效率的市場，只能取得平均的報酬。那麼無效率市場的存在，就有可能讓投資人取得超越平均的報酬，而且這是表現突出的必要條件，當然無法保證一定成功，也有可能是遠低於平均的報酬。

無效率市場的特色包括：

l   市場價格往往是錯的。由於取得的資訊，以及隨之進行的分析，非常的不完美，市場價格往往遠高於或遠低於內在價值。

l   一種資產的經風險調整後報酬率可能和其他資產類別的經風險調整後報酬率相去甚遠。由於資產的價值往往被人估計成不公平的價格，所以一種資產提供的經風險調整後報酬率可能顯著高於其他的資產類別（有如免費的午餐），或者相對於其他的資產類別顯得太低。

l   有些投資人的績效能夠持續不斷優於他人。由於價值估計顯著錯誤，以及參與者在技能、洞見和資訊取得方面有差異，所以我們有可能找到價值被錯估的資產，並且從中賺取利潤。

在這裡作者認為最後一點非常重要，無效率市場不見得給參與者優渥的報酬率。相反的，它們是提供原料──訂價錯誤──能夠充許某些人因為技能不同而賺錢，其他人因技能不同而賠錢。

總歸一句話：無效率是優異投資的必要條件。想在絕對完美的效率市場績效優於他人，就像擲一枚沒有瑕疵的硬幣，你頂多只能希望得到五十比五十的結果。

作者的結論在於相信市場效率的概念有其道理，所以應該限制自己只在相對無效率的市場努力，如此所有的辛勞和技能才能得到最高的報酬。

理論應該作為作決策時的參考，卻不應該左右我們的決定。如果完全忽略理論，那就可能犯下大錯。我們會欺騙自己，認為自己有可能懂的比別人要多，而且自以為能夠經常擊敗人數眾多的市場。