有關投資與人生最重要的事 (The Most Important Thing)- 了解風險讀後感

作者馬克斯認為風險評估是投資過程的要素，同時也舉出了三個理由：

第一，風險是不好的，大部分頭腦清楚的人都想避開風險，或者想將風險降到最低。因此，投資人考慮某項投資時，首先必須判斷它的風險有多高，以及他們是否能夠忍受絕對風險的數量。

第二，當考慮某項投資時，除了看潛在的報酬率外，也要看因此所需承受的風險。經濟學家認為市場有一個「平衡」的機制，可以提供與風險相稱的預期報酬率。舉例來說，假設美國政府公債和小型公司股票毎年的報酬率都是7%，那麼每個人都會搶著購買前者（進而推升它的價格和降低它的預期報酬率），同時出售後者（進而壓低它的價格，推升它的報酬率）。

第三，當考慮某項投資結果時，報酬率所代表的意思只有那麼多。當看到帳戶一年的報酬率是20%時，我們並不知道這個結果是好或是壞。要作成結論，必須對「經風險調整後的報酬率」有感覺。

從報酬率與風險的角度來考量時，可以畫出一條向右上方延伸的「資本市場線」（圖1），用來顯示風險和報酬率之間的正相關。市場會自己設定好，讓風險比較高的資產看起來可以提供較高的報酬率，如果不是這樣，誰要買它們？

有關投資與人生最重要的事 (The Most Important Thing) - 了解市場效率及其限制讀後感

首先何謂「效率市場假說」，它有幾個基本假設，大致彙整如下：

l   市場有許多的參與者，都能透過大致相同的管道，取得所有相關的資訊。他們都相當的聰明、客觀及努力工作。他們使用的分析模式廣為人知，且被投資人所接受。

l   由於這些參與者的努力，資訊充分即時反映在每一種資產的市價上。並且由於參與者將立即行動，買進相當便宜的資產，或者賣出相當昂貴的資產，所以各種資產的絕對價格和彼此的相對價格都訂的相當公平。

l   因此，市場價格是資產內在價值的準確估計值，沒有任何一位參與者能夠持續不斷發現市場價格發生錯誤且從中獲得利潤。

l   因此，資產的銷售價格可望提供相對於其他資產「公平」的經風險調整後的報酬率。風險較高的資產必須提供比較高的報酬率，才能吸引買家。市場會把價格訂的「公平」，且不會提供「免費的午餐」。換句話說，如果沒有增量風險，就不會有和它有關的增量報酬。

作者馬克斯認為，基本上，投資人都會很努力評估可得的資訊，並且反映到價格上，形成所謂的「共識價格」，但是共識看法不見得每次都是正確的。例如二○○○年一月，雅虎的股價是二三七美元。二○○一年四月則是一一美元，這兩次一定至少有一次是錯的。

因此雖然比較有效率的市場估計價格有出錯的可能，但任何一個人──和其他每個人一樣使用相同的資訊，也受相同的心理因素影響──持續有不同於共識且更接近正確的看法，卻沒那麼容易。這使得主流市場極難被擊敗──即使它們不見得每次都正確。

ETF的折溢價－實物申購及買回

ETF在證券交易所次級市場的交易價格，可能與淨值不同而產生折價或溢價的情況，若交易價格低於淨值，則為折價；若交易價格高於淨值，則為溢價。

ETF折溢價問題，可透過參與證券商的套利活動，間接影響ETF折溢價的幅度，使其逐漸收斂。

所謂參與證券商指的是與發行ETF的投信公司簽訂參與契約，可自行或受託辦理ETF實物申購／買回業務之證券商（Participating Dealer，PD）。

當ETF出現大幅折價時，參與券商可在次級市場先買入ETF，再向基金發行公司申請實物買回，此時參與券商交付一定數量的「指數股票型基金受益憑證」（ETF）給基金發行人，向發行人換回一籃子的「指數股票型基金表彰之股票組合」，再將所取得「指數股票型基金表彰之股票組合」於次級市場出售，賺取套利的利潤。

有關投資與人生最重要的事 (The Most Important Thing)- 第二層思考讀後感

本書作者霍華．馬克斯（Howard Marks）是美國極富盛名的投資專家，與巴非特、查理．蒙格齊名（書裡的簡介），同時也是橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）的聯合創始人兼董事會主席，曾在2007年以私募基金283億新台幣收購台灣的上市公司復盛工業。

書裡以三位名人的話作為第二層思考的開場白。

投資這門藝術有個特性，不是普遍為人所知。投資生手只要投入一點點的努力和展現一點點的能力，也能得到不錯、甚至十分突出的成果；但是得來容易的成果想要更上一層樓，則需要非常努力不可，也不能只運用一丁點的智慧。

──班傑明．葛拉漢「智慧型股票投資人」作者

每一件事都應該盡可能求其簡單，但也不能過於簡單。

──愛因斯坦

不應該覺得投資做起來很容易；覺得他容易的人都很蠢。

──查理．蒙格

指數型基金與指數股票型基金(ETF)費用類型

指數型基金的費用主要可分為三大類

一、外收

投資人需另外支付的費用，包括申購手續費、轉換手續費、信託管理費（向銀行申購）。

二、內扣

由基金淨資產中直接扣除不需另外支付，包括基金經理費（因經理人不需選股操作，其管理費較一般基金低）、銀行保管費、贖回手續費。

三、其他

若是持有基金的天數不滿7天或14天，會有一個短線交易的費用，這點需要特別留意。

指數股票型基金（ETF）的費用主要分為二大類 

一、外收

投資人需另外支付的費用，包括證券交易稅（千分之1）及證券商收取的手續費（千分之1.425），外收總費用為千分之2.425。

二、內扣

由基金淨資產中直接扣除不需另外支付，包括基金經理費（因經理人不需選股操作，其管理費較一般基金低）、銀行保管費。與指數型基金的費用相比少了一個贖回的手續費。

指數型基金（ I n d e x F u n d ）與指數股票型基金（Exchange Traded Fund，ETF）比較

所謂指數化的投資通常採取被動式的管理策略，依照所欲追蹤及複製的指數成分股，建構出一個能模擬複製指數績效表現的投資組合。

被動式管理的基金僅針對指數成分股或權重發生變動時才需調整投資組合，因此交易成本較一般共同基金低。

這類型基金可分為指數型基金（ I n d e x  F u n d ） 及指數股票型基金（Exchange Traded Fund，ETF）。

指數型基金

指數型基金投資於指數成分股，基金經理人的工作在於讓基金表現與指數盡可能同步，二者之間的誤差愈小愈好，而不是想要戰勝指數。

基本上，指數型基金屬於開放式基金，它仍屬於共同基金，所以交易方式與一般共同基金的買賣流程一樣，可透過銀行或向基金公司申購，可選擇單筆投資或定時定額的方式投資。

指數型基金是每天結算一次淨值，申購價格是以當天收盤後的基金淨值為準。因此，投資人在申購時，並無法即時得知申購的價格。所以在申購基金時，是填寫申購的金額，而不是申購的單位數，而基金公司在淨值結算出來後，就會把當日申購的金額轉換為申購的單位數，以表彰投資人所持有的受益權單位；贖回時則剛好相反，是填寫要贖回的單位數，而不是填寫要贖回的金額。

老貓學出版讀後感：好書為何會絕版

「老貓學出版」大概是二年前買的，當時已經讀完一遍，最近心血來潮又把此書翻出來讀一遍，順便分享一下心得，作者陳穎青是資深圖書編輯人和出版人，並在網路上以筆名「老貓」經營部落格「老貓學出版」。

書中主要是作者分享累積二十年的實務出版經驗，這點對於想要進入出版業或想要成為一名作者而言，都是很寶貴的經驗。

新書為什麼那麼多

大家在逛店時不知道有沒有一種感覺，怎麼每次去都有一堆新書呢，新書更換的頻率也太快了吧，針對這個問題作者有提出精闢的看法，這主要是結構性的問題，不是任何單一因素可以促成的。

總結來說，第一個關鍵是，書不是消費性商品，不像衛生紙或沐浴乳會重複購買，特價時還會買更多。一般人對有興趣的書也只會買一本，當然也有例外但那是少數，若沒有新書書店是怎沖業績呢?這是一個業績為王的時代。

第二個關鍵是，每個人到書店時都會問最近有什麼新書，心理總是下意識的認為舊書大多已經過慮過了，這樣對於零售通路而言，新書自然就是最重要的了。

結果就是不管是實體還是虛擬的書店，通通都要重視新書，給新書最好的位置，最明顯的陳列，擺在動線坪效最高的地方。其實反過來說，若是沒什新書誰要來逛書店呢？

蘋果橘子經濟學讀後感:芝加哥教師作幣事件

知道蘋果橘子經濟學這本書已經很多年了，記得當時在政大逛書局時，一進門就被「蘋果橘子經濟學」大大的海報所吸引，心想這本書的書名還真特別，這個念頭一閃即逝，一直到最近才從博客來網路書店訂了這本書。

此書是由紐約時報雜誌(The New York Times Magazine)作家兼記者杜伯納(Stephen J. Dubner)與芝加哥大學教授李維特(Steven D. Levitt)所合著，值得一提的事，在書的代序中有提到，李教授可不是年事已高的經濟學者，而是一位富有洞察力的年輕年，並且得獎無數。

書的封面就用一句話總結此書想要表達的概念，「一顆蘋果，用經濟學的剖刀切開，裡頭竟然是橘子」，這句話就筆者個人的感想，這代表著同一件事物用不同的方法或角度來解析，可以得到一到完全不同的答案，而這個答案可能才是真正的答案，有時甚至是顛覆傳統的認知，當然這是後來再次看到封面才有的感受。

一翻開目錄就被幾個標題所吸引，諸如，「小學老師與相撲選手有何共通點」，「三K黨與房地產仲介有何相似處」，「為何毒販還和母親住一起」，還真是讓人好奇的標題。

何謂「洋基債券」、「武士債券」、「袋鼠債券」及「點心債券」？

若以幣別來分類債券型基金，有時會無法從基金分類辨識基金持債發行人的所在國家。因為，有些債券的發行人不僅會在當地發債籌資，也有可能擴大籌資的範圍，向其他國家的市場募集資金，發行以當地貨幣計價的債券。

例如，較知名的有「洋基債券」(Yankee Bond)，指的是美國本土以外的機構(如政府、金融機構、工商企業) 在美國國內所發行的美元計價債券，其債權地位次於發行者之股東、存款人、其他債權人等，故又稱為次順位債券。

「武士債券」(Samurai bonds)則是日本以外的政府、金融機構、工商企業和國際組織在日本發行的日圓債券；「袋鼠債券」（kangaroo bond）則是澳洲以外的機構在澳洲國內發行的澳幣債券。

「點心債券」（Dim Sum Bond）指的是跨國機構在香港發行以人民幣計價的債券，點心茶樓是一般人對香港的印象，相當具有代表性，故有「點心債券」之稱。

個人投資基金：最低稅負制

個人投資基金需納入最低稅負制計算的情形有下列二種：

1.境內基金：基金投資海外的利息收入及現金股利(可參考投資境內基金的稅負)。

2.境外基金：基金買賣的資本利得及基金配息(可參考投資境外基金的稅負)。

適用「所得基本稅額條例」（即一般所稱最低稅負）之相關規定：

1.「所得基本稅額條例」自民國95年1月1日起施行，凡是中華民國境內居住之個人（自然人：在境內有戶籍且經常居住在境內者），應依該條例規定申報繳納基本稅額。

2.若屬非居住者或為屬居住者但未享受投資抵減且無應加計之各項減免稅金額，或計算之基本所得額在600萬元以下者，不必申報繳納最低稅負。個人之基本稅額申報以一戶為單位，其中個人海外所得自99年1月1日起，納入基本所得額中計算基本稅額。

3.每一申報戶全年海外所得合計數未達新臺幣100萬元者，免予計入。在新臺幣100萬元以上者，全數計入。

(1)全戶全年海外所得＜100萬元者：無須計入基本所得額。

(2)全戶全年海外所得≧100萬元者：全數計入基本所得額。

4.個人（自然人）：基本稅額為基本所得額減除新臺幣600萬元後的餘額乘以20%稅率，因此，申報戶的基本所得額在新臺幣600萬元以下者，沒有繳納基本稅額的問題。

(1)基本所得額＝按所得稅法計算之綜合所得淨額＋海外所得＋受益人與要保人不同之人壽保險及年金保險給付（死亡給付全戶全年合計數在3,000萬元以下部份，免予計入）＋未上市(櫃)股票及私募基金受益憑證交易所得[自2013年起，未上市(櫃)股票不納入計算]＋非現金捐贈金額。

投資境外基金的稅負

圖表資料來源投信投顧公會，圖中是台灣人投資境外基金所需負擔的稅負，而所謂境外基金指的是發行公司的註冊地在國外的基金公司。

可將圖表分為幾個區塊，就身分而言分為：

1.自然人

2.法人

所得類別分為三類：

1.買賣基金－資本利得

2.基金配息

只適用二種稅制：

1.營利事業所得稅

2.最低稅負制（可參考個人投資基金：最低稅負制）

就自然人而言，只要投資境外基金，不論是買賣基金的資本利得或是基金的配息，皆歸入最低稅負制。

法人機構只要投資境外基金，不論是買賣基金的資本利得或是基金的配息，皆歸入營利事業所得稅。

若看不清楚圖表，點擊後可放大。

投資境內基金的稅負

圖表資料來源投信投顧公會，圖中是投資境內基金所需負擔的稅負，而所謂境內基金指的是發行公司的註冊地在國內，並且經金管會許可的基金公司。

基金就投資區域而言，可分為投資國內地區及投資海外地區。另外需注意的是，所謂境外基金並非指投資區域在海外，而是指並非在國內註冊的基金。

首先可將圖表分為幾個區塊，就身分而言分為：

1.自然人

2.法人

所得類別分為三類：

1.買賣基金－資本利得

2.基金配息－利息收入、現金股利（國內及海外）

3.基金配息－資本利得

適用的稅制則分成四種稅制：

1.個人綜合所得稅

2.個人證券交易所得稅

3.營利事業所得稅

4.最低稅負制

同一基金總報酬率：是否受不同計價幣別影響？

匯率風險是投資境外基金、海外基金所需面的風險之一，這部分的風險主要是來自於持有的貨幣（例如新臺幣）跟基金所投資區域貨幣（例如人民幣)之匯率波動風險，而不是基金的計價幣別（例如美元、歐元或日元)。

海外基金可能會有多種計價幣別，如下表所列：

同一基金	計價幣別
	美元
	歐元
	日元

例如：基金績效用新臺幣來計算，買進一檔投資於中國大陸的股票型基金，該基金是用美元計價。因此必須先將新臺幣換成美元來申購該中國股票型基金，但最後贖回基金時，仍是換回新臺幣來計算投資報酬率，在這種情況下，美元兌新臺幣的匯率變動，並不會影響投資該基金的績效。

最主要的原因在於，不論美元是升值或貶值對新臺幣與人民幣的影響是相同的。假設新臺幣與人民幣的價值不變下，匯率是6塊新臺幣等於1塊人民幣，美元貶值33.33%相當於新臺幣對美元升值50%或人民幣對美元升值50%（註），因此6塊新臺幣還是相當於1塊人民幣，不受美元匯率變動的影響。

同時新臺幣計價的基金績效還是相同，並未改變，流程圖如下所示：

基金淨值的計算方法

共同基金所擁有的資產，是根據市場收盤價計算出基金的總資產價值，在扣除基金當日的各類成本及費用後，所得到的就是該基金當日的淨資產價值，再除以基金當日所發行在外的單位總數，即得出每單位基金的淨值。

使用投信投顧公會的範例來簡單說明基金淨值的計算（不考慮各類成本及費用）：假設「黑馬基金」是一檔臺灣股票型基金，基金經理人把30位投資人各投資一單位的錢拿去買甲股票、乙股票、丙股票，1月1日當時，甲股票的股價為950元、乙股票120元、丙股票70元，基金的總資產為1,140元（$950＋$120＋$70＝$1,140），因為總共有30單位，所以1月1日贏家基金的淨值為38元（$1,140÷30單位＝$38）。

 

2個月後，甲股票上漲至1,000元、乙股票145元、丙股票85元，因此，基金的總資產為1,230元（$1,000＋$145＋$85＝$1,230），淨值也就成長至41元（$1,230÷30單位＝$41）。

基金投資：5個隱形成本

依據中華民國證券投資信託暨顧問商業同業公會資料，可將基金的隱形成本分為5個類別，如下所示：

1.基金經理費（Management Fee）→ 每日從淨值內扣

「經理費」這筆費用是供基金公司投資、營運與管理之用，按每年基金淨資產價值給付。

基金公司會根據公開說明書所定的一定比率收取管理基金的報酬，並且自動從每日淨值（NAV）中扣除。

影響基金經理費高低的主要因素是基金的類型。一般來說，經理費的收取以貨幣型基金最低，債券型基金居次，再來才是股票型基金。

2.銀行保管費（Custodian Fee）→ 每日從淨值內扣

「保管費」是付給負責保管、處分基金資產的保管機構（通常為銀行）的費用，是從基金資產中自動扣除，投資人不須另外支付。境內基金、境外基金的收費率約為0.1∼.3%。

3.其他費用 → 每日從淨值內扣

其他費用包括行政費用（Administration Fee）、維護費用（Maintenance Fee）、註冊單位服務費（Service Fee），基金公司每年會自淨資產價值中扣除平均不超過一定比例的維護費用或行政費用，每日計算，且按月自基金資產中扣除，其中可能包括：